هيرمس أوصت بالشراء الطويل

سيناريو خصخصة الشرقية للدخان يرفع من التقييم العادل للسهم

المجموعة المالية هيرمس أوصت بالتراكم قصير الأجل والشراء الطويل الأجل لسهم الشركة الشرقية للدخان "ايسترن كومباني" يبلغ تقديرنا للقيمة العادلة للسهم 465 جم بارتفاع 26% عن السعر الحالي للسهم.
يقوم تقديرنا للقيمة العادلة علي أساس سيناريو يفترض خصخصة الشركة وتقييم بخصم التدفقات النقدية عند 434 جم وصافي قيمة أصول 31 جم للسهم لأرض الشركة ليصبح مضاعف قيمة المؤسسة EBITDA للشركة 9.5 مرة المتوقع عام 2007 مقارنة مع 7.4 مرة و14.1 مرة للاستحواذات وعمليات الخصخصة التي تمت بالفعل.
تقييمنا علي أساس استمرار الوضع الحالي 371 جم. تقوم التوصية قصيرة الأجل علي اساس عدم وضوح الموقف بشأن الضريبة الصحية المتوقع فرضها علي السجائر ومدي قدرة الشركة علي رفع أسعارها العام المالي المقبل 2007/2008 كذلك عدم الوضوح المتعلق بتوقيت خصخصة الشركة علي أساس الارتفاع الأخير في سعر السهم أواخر عام 2006 وأوائل عام 2007.
الشركة الشرقية محتكرة انتاج السجائر في مصر وحصتها في السوق 86%. تقوم الشركة بتصنيع وتسويق انواع السجائر الخاصة بها كما تتعاقد علي تصنيع انواع السجائر التي تنتجها شركات متعددة الجنسيات وأعلنت الحكومة عن نيتها ببيع حصتها المتبقية في الشركة 53% وبيع الاصول العقارية التي سوف تخليها بالتدريج بعد استكمال نقل نشاطها الي مدينة 6 اكتوبر بنهاية عام 2011. طبقا لتصريحات وزير الاستثمار ومسئولين في الشركة.
الحكومة تنوي تأجيل بيع حصتها البالغة 53% لما بعد عام 2007 الي ان يتم تسوية مسائل متعلقة بالعمالة واحتكار انتاج الدخان والتخلي عن الاصول العقارية.
توصلت الحكومة الي اختيار خمسة بنوك استثمارية في قائمة التصفية النهائية لاختيار مستشار صفقة البيع إلاأنها لم تتخذ أية خطوات أخري.
استقرار الأسعار يرفع المبيعات
ارتفعت مبيعات السجائر بنسبة 5.1% العام المنتهي يونية عام 2006 الي 71.9 مليار سيجارة مع استقرار الاسعار خلال العام بعد أربعة ارتفاعات متتالية في الأسعار وانخفاض نمو حجم المبيعات.
استمرت السجائر الاجنبية في الفوز بمزيد من الحصص في السوق الي 11.3% من اجمالي حجم المبيعات العام المالي 2005/2006 مقابل 9.6% العام المالي 2004/2005.
ارتفعت الايرادات العام المالي 2005/2006 بنسبة 3.3% الي 3.5 مليار جم نتيجة ارتفاع حجم المبيعات بنسبة 3.1%. ظل EBITDA ثابتا تقريبا عند مليار جم وانكمش هامش EBITDA الي 28.6% من 29.6% نتيجة ارتفاع التكاليف واستقرار اسعار السجائر إلا أن صافي الربح ارتفع بنسبة 12.2% الي 508 ملايين جم، الانخفاض الكبير في معدل الضريبة الفعلية الي 20% من 28% نظرا لانخفاض معدل الضريبة في مصر وارتفاع صافي الايرادات الاخري وربح رأسمالي غير عادي.
ارتفاع واحد في الأسعار
أعلنت الشركة الشرقية يونية عام 2006 ارتفاع سعر منتجها الافضل كليوباترا جولدن كينج بنسبة 12.5% ومثل هذا المنتج 58% من حجم مبيعات السجاير المحلية عام 2006. ارتفع حجم المبيعات بنسبة 5% النصف الأول من عام 2006/2007. ارتفاع حجم مبيعات الاصناف المحلية بنسبة 1.9% وارتفاع حجم مبيعات الاصناف الاجنبية بنسبة 32% نتيجة استقرار اسعارها وتقديم مزيج من الادخنة الجديدة للأصناف الحالية. ارتفعت حصة سوق السجائر الاجنبية الي 13.7%. نتوقع ان يكون النمو اقل للعام بأكمله 3.5% لاحتمال ان تجار التجزئة قاموا بتخزين حجم كبير من السجائر الربع الثاني توقعا لفرض ضريبة علي السجائر 10% للرعاية الصحية التي من المتوقع ان يناقشها البرلمان العام الحالي 2007.
ارتفعت ايرادات العمليات الرئيسية النصف الأول من عام 2006/2007 بنسبة 8.8% لارتفاع متوسط الاسعار تسليم المصنع وحجم المبيعات المحلية والرسوم علي السجائر التي تفرضها الشركات متعددة الجنسيات الا ان انخفاض الايرادات من التصدير لصالح آخرين من 119 مليون جم الي 11 مليون جم ادي الي انخفاض نمو الايردات بنسبة 2.2% غير ان تأثيره علي EBITDA كان محدودا نظرا لانخفاض هامش ربحية هذا النشاط.
ارتفع EBITDA بنسبة 28% الي 607 ملايين جم. اتسع هامش EBITDA الي 33.8% من 27% النصف الاول عام 2005/2006. ارتفع صافي الربح بمعدل أعلي 48% الي 342 مليون جم نتيجة ارتفاع ايرادات الفائدة. نتوقع العام المالي 2006/2007 ان تنمو الايرادات بنسبة 5% الي 3.68 مليار جم EBITDA بنسبة 21% الي 1.22 مليار جم بما يعني ان هامش EBITDA 33%. كما نتوقع نمو صافي الربح بنسبة 33% الي 673 مليون جم وصافي الربح بعد الاستقطاعات بنسبة 35% الي 611 مليون جم.