..وتوصي بشراء سهم بنك الاتحاد الإماراتي عند 12.20 درهم

اقيمت المجموعة المالية هيرميس القابضة سهم بنك الامارات دبي ب 14.16 درهم اماراتي مستندة الي ارتفاع صافي الدخل بمعدل سنوي بلغ 37%، فضلا عن النمو القوي لقائمة المركز المالي في الربع الاول من العام المالي الحالي 2008.
واوصت هيرميس بشراء السهم خلال الاجل القصير عند السعر الحالي 12.20 درهم اماراتي، فيما اوصت بالاحتفاظ به علي المدي الطويل.
وحسب التقرير ارتفع صافي الدخل بمعدل سنوي 37% حيث ارتفع الدخل في الربع الاول من عام 2008 بمعدل سنوي 37% وبلغ 1196 مليون درهم اماراتي، مرتفعا عن توقعاتنا ربع السنوية بنسبة 10%. ويرجع جزء كبير من هذا الارتفاع الي انخفاض معدل اهلاك البنود غير الملموسة، ومع ذلك، ومع استبعاد هذا العامل، فإن الاداء تفوق في هذا البند بنسبة 6% وبلغ اجمالي الدخل 2198 مليون درهم اماراتي، بارتفاع 10% عن توقعاتنا، الا ان هذا المستوي من الدخل يعكس الارتفاع الكبير في التكاليف والذي فاق توقعاتنا بنسبة 9% وقد بلغت المخصصات 262 مليون درهم اماراتي، بارتفاع 64% عن توقعاتنا، مما ادي الي ارتفاع ارباح التشغيل بنسبة 3% فقط عن توقعاتنا، كما كان الدخل من شركات تابعة قويا اذ بلغ 117 مليون درهم اماراتي، حيث ان شركة الاتحاد العقارية قد حققت نتائج طيبة في هذا الربع من العام.
واشار التقرير الي نمو قوي لقائمة المركز المالي في الربع الاول من عام 2008 حيث تباطأ نمو القروض من معدل ربع سنوي 16% في الربع الرابع من عام 2007 الي 5% في الربع الاول من عام ،2008 وكانت الصرافة الاسلامية والاقراض السيادي هي العوامل الرئيسية المحركة للنمو.
ارتفعت الودائع بمعدل ربع سنوي 8% نتيجة زيادة الودائع الاسلامية، مما ادي الي انخفاض معدل القروض الي الودائع من 120% بنهاية عام 2007 الي 117% ومن حيث المبدأ، كان من المفترض ان يساعد ذلك علي سداد البنك لبعض مطلوباته ومديونياته، الا انه مضي في زيادة الاصول السائلة، مما ادي الي انخفاض طفيف في فارق الفائدة. ومع ذلك فإن قائمة المركز المالي عموما تتسم بالقوة، مع توقعات بإرتفاع معدل القروض الي الودائع لتزيد علي تقديراتنا للعام المالي 2008.
واوضحت هيرميس في تقريرها ارتفاع الايرادات بمعدل سنوي قدره 67% في الربع الاول من عام 2008 حيث قفز صافي ايرادات الفائدة بمعدل سنوي وقدره 57% بفضل قوة قائمة المركز المالي، وذلك بارتفاع 9% عن توقعاتنا، بينما ارتفعت الايرادات الاخري بمعدل سنوي 37% بارتفاع 12% عن توقعاتنا للنمو ربع السنوي. وكان العامل الرئيسي لهذا الارتفاع هو دخل الاتعاب والعمولات الذي قفز بمعدل نمو سنوي 67% والذي يرجع جزئيا الي النمو القوي للقروض وربما الي اطلاق منتجات جديدة وتحسن عمليات بيع اكثر من منتج للعميل الواحد.
ارتفع الدخل التشغيلي بمعدل سنوي 7% فقط بسبب خسائر التداول، وان لاتزال قوية، الا ان عدم توافر ارقام مقارنة ربع سنوية وتحليل مفصل للارقام حال دون ان نتوصل الي صورة واضحة. غير ان الصورة الاجمالية تتسم بالقوة بفضل جودة الارباح.
وفيما يخص استمرار المفاجآت السلبية للتكاليف في الربع الاول من عام 2008 فقد اشار التقرير الي استمرار، ارتفاع التكاليف في الربع الاول من عام 2008 اذ بلغ معدل نمو سنوي 49% مرتفعا عن توقعاتنا ربع السنوية 9% وعلي الرغم من اننا توقعنا ان نري بعضا من انخفاض التكاليف وتعظيم الايرادات بعد عملية الدمج، الا ان تضخم التكاليف لايزال سائدا في القطاع المصرفي كله. وقد اشار البنك الي الاستثمارات التي ضخها لتوسيع شبكة الفروع واستحداث منتجات جديدة ودعم عملية الهيكلة. ومع ذلك، فلازلنا نتوقع ان جزءا كبيرا من هذه التكاليف يتعلق بعملية الدمج، وقد ارتفعت المخصصات بدرجة كبيرة عن التوقعات وبلغت 263 مليون درهم اماراتي في الربع الاول من عام 2008 مقارنة بتقديراتنا وكانت 84 مليون درهم اماراتي، وبينما يرجع 95 مليون درهم اماراتي من هذه المخصصات الي تحسين معدل التغطية ليبلغ 130% والباقي نتيجة نمو القروض، الا ان معدل القروض المتعثرة مال بدرجة طفيفة في الاتجاه الخاطئ.
وافاد التقرير ان نتائج قوية علي وجه العموم حيث تجاوزت قائمة المركز المالي المستهدف وحققت مستوي قويا لصافي ايرادات الفائدة، كما ارتفعت الايرادات الاخري عن التوقعات نتيجة الارتفاع الكبير في دخل الاتعاب والعمولات، الا ان هذا قابله من جهة اخري ضعف الايرادات من التداول وارتفاع المخصصات والتكاليف وكلها بنود تنطوي علي عوامل تتسم بالتذبذب. وعموما فإن هذه النتائج القوية جاءت علي مستوي عال من الجودة، مما يعزز من توصياتنا قصيرة وطويلة الاجل شراء. الا ان الرؤية ليست واضحة بعد، علي الرغم من ان البنك وعد بتوفير بيانات مفصلة عن احدث ما وصلت اليه عملية الدمج في نتائج الربع الثاني من عام 2008. وعقب اصدار سهم مجاني بنسبة 15%، قمنا بتعديل تقديرنا للقيمة العادلة لتبلغ 14.16 درهم اماراتي والتي ترتفع بنسبة 16% عن السعر الحالي للسهم بتاريخ 30 ابريل 2008 والبالغ 20.12 درهم اماراتي، هذا ومن المحتمل ان نقوم بمزيد من رفع التقدير في الفترة القادمة.