فاروس: زيادة الفجوة بين العرض والطلب بقطاع الرعاية الصحية يدفع الشركات لتطوير خدماتها ويعزز معدلات النمو

استعرضت إدارة البحوث ببنك الاستثمار فاروس أداء أبرز شركات قطاع الرعاية الصحية بالبورصة خلال مذكرة بحثية حديثة حصلت أموال الغد على نسخة منها تناولت أبرز المؤشرات المالية المتوقعة لأداء الشركات حتى 2022.
وأشار محمد حمزة، المحلل المالي ب«فاروس» أن في ظل الحاجة إلى تطوير خدمات الرعاية الصحية والأدوية كنتيجة لزيادة فجوة العرض للطلب، قد نجحت كل من شركة مستشفى كليوباترا وابن سينا في تحقيق مستويات نمو قوية، وارتفاع الكفاءات الذي أدى إلى ارتفاع الهوامش واستمرار نمو الحصة السوقية.
مجموعة مستشفى كليوباترا (قيمة عادلة: 6.23 جنيه، توصية بزيادة الأوزان)
Ø العمليات التشغيلية
– كان عام 2019 بداية قوية لمشروعات توسع مستشفى كليوباترا: مستشفى كوينز، ومستشفى الكاتب، ومركز لعلاج الخصوبة، وعيادتين شاملتين. ستتطلع الإدارة إلى دمج هذه المشروعات إلى محفظتها الحالية، على أن يتم الدمج الكامل بحلول عام 2020، بالتالي يعكس ذلك زيادة بالهوامش.
– سيُجرى تمويل أربعة مشروعات توسع جديدة (عيادتين شاملتين ومستشفى الكاتب وكوينز ومركز علاج الخصوبة) داخليًا عن طريق حساب النقد الحالي. قد تراجع الإدارة عن زيادة رأس المال أو الدين في عام 2020 أو 2021، بالاعتماد على التكلفة.
Ø التوسعات
* العيادات الشاملة:
– لا تعد المساهمة بالإيرادات أو تحسين الهوامش هي الغرض الرئيسي من العيادات الشاملة، لكن الزيادة الاستراتيجية لشبكة المرضى لمستشفيات الشركة الرئيسية.
– افتتحت الشركة أول عيادة شاملة في شرق القاهرة في شهر فبراير 2019. لم تشتمل نتائج الربع الأول أداء هذه العيادة حيث أنها في مرحلة بدء التشغيل. لاحظت الحكومة أنه من المتوقع أن ينعكس أداء عملياتها التشغيلية على القوائم المالية في الربع الثاني 2019. مع ذلك، أكددت أن العام الأول من العمليات التشغيلية لن يعكس الأداء الكامل للعيادات الشاملة.
– أعربت الإدارة عن اقتناعها بعدد المرضى الحاليين، مع رضائها بزيادة مستويات الاستخدام (يُحال حوالي 50-60% من المرضى إلى مستشفيات المجموعة).
– سيُجرى افتتاح العيادة الشاملة الثانية في الربع الثالث 2019.
– من المتوقع أن تساهم الإيرادات لكل موقع بحوالي 30-70 مليون جنيه خلال 3-4 أعوام القادمة.
– من المحتمل أن تسجل الإيرادات لكل مريض 1000 جنيه.
* مستشفى كوينز:
– استحوذت الشركة على مستشفى للنساء والولادة في منطقة هليوبوليس. قبل تحويل الملكية الجديدة، كانت المستشفى تعمل عند مستويات استخدام وكفاءة منخفضة حيث لا يوجد وحدات عناية مركزة واستقبال حالات طوارئ.
– اكتملت صفقة الاستحواذ في 17 مارس 2019. لذلك، عكست نتائج الربع الأول 2019 13 يوم من العمليات التشغيلية.
– ستضيف الشركة خدمات جديدة فضلًا عن ضم المستشفى إلى القائمة الحالية.
– بلغت تكلفة الصفقة 25 مليون جنيه (ويعادل تقريبًا 5 أضعاف الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك) حيث استحوذت الشركة على العمليات التشغيلية فقط، وليس المبنى (واتفقت على تأجير المبنى لمدة 18 عام، بدفعة مقدمة تبلغ 4-5 مليون جنيه). ستحاول الإدارة الاستحواذ على المبنى في المستقبل.
– سيتم إنفاق المصروفات الرأسمالية البالغة 40 مليون جنيه للحصول على معدات جديدة.
* مستشفى الكاتب:
– مستشفى تشمل 90 سرير، من المحتمل زيادة العدد ليصل إلى 108 سرير (كائنين لكن لم يحصلوا على رخصة).
– اكملت الإدارة صفقة العقارات والاستحواذ على قطعة الأرض بنجاح في ديسمبر 2018 بقيمة تصل إلى 143 مليون جنيه. بلغ تقييم المستشار المالي المستقل 266 مليون جنيه، وتتوقع الإدارة اتمام اتفاقية نقل نشاط العمل بحوالي 130-150 مليون جنيه.
– ماتزال الإدارة تجري مفاوضات لإتمام اتفاقية نقل النشاط، مع ذلك يمكننا توقع بعض التطورات المهمة على مدار الفترة القادمة فيما يتعلق بهذا الأمر.
– ينخفض السعر الحالي بصورة طفيفة عن مستشفى النيل البدراوي (هامش الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك للأرقام الأولى من معدل 30%) من المتوقع أن ترتفع في السنوات القادمة لضمان ارتفاع الهوامش).
– سيجرى إنفاق 30-40 مليون جنيه على مصروفات رأسمالية للمعدات الطبية الجديدة.
– من المتوقع أن تصل الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك 30-35 مليون جنيه في 2019، نتوقع أيضًا استمرار مساهمتها في الأرباح بحلول الربع الثالث 2019. تبلغ الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك حاليًا عند الأرقام الأولى من معدل 20%، من المتوقع أن تتبع نهج الاتجاه الصاعد للمستشفيات الأخرى في الفترة القادمة.
* مستشفى بني سويف:
– تمضي الإدارة قدمًا في خطتها للتعاقد على 150 سرير في مشروع المستشفى المشترك مع جامعة النهضة (5%) في محافظة بني سويف. سوق جديد لم يحصل على خدمات كافية، وقوى شرائية جيدة، ومبني تم تشييده بالفعل.
– انتهت الشركة من عمل التصاميم التخطيطية ومن المتوقع أن تكتمل في غضون 18 شهر.
– تبلغ قيمة الاستثمارات المتوقعة 300-350 مليون جنيه.
* مستشفى “براون فيلد”
– تجري الإدارة حاليًا مفاوضات للاستحواذ على مستشفى تشمل 200 سرير في ضواحي القاهرة.
– تتوقع الإدارة الإعلان عن نتيجة هذه الصفقة بنهاية 2019، حيث من المنتظر أن تعمل في غضون عامين بعد الاستحواذ.
* مركز آي في أف
– أعلنت الإدارة عن اتفاقية ملزمة حصرية لمركز علاج الخصوبة.
– تتوقع الإدارة مساهمة بهامش الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك تزيد عن 40%. حيث تفصح حاليًا عن 40 مليون جنيه.
– المالكين الحاليين بحوزتهم مركز واحد حاليًا، سيجرى إضافة مركز آخر في وقت اتمام الصفقة.
– تتوقع الإدارة إضافة مراكز أخرى بعد الاستحواذ.
– من المتوقع أن تغلق الإدارة الصفقة عند قيمة منشأة/الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك يبلغ 8-10 مرة.
* التوسع في مستشفى الشروق
– استحوذت الإدارة على 4 طوابق في مبنى متصل بمستشفى الشروق، الذي قد يسمح للإدارة بنقل صيدلية العيادة الخارجية والعيادات من المبنى القديم إلى الجديد، بإضافة 20 سرير.
* التوسع في مستشفى النيل البدراوي
– شغل المالك السابق طابقين وأخلى مؤخرًا المكان. سيساعد ذلك الإدارة في إضافة 20 سرير للقائمة الحالية.
Ø توقعات النمو العضوي لعام 2019
– حققت الشركة نموًا عضويًا بالإيرادات بنسبة 20%، حيث كان تطبيق زيادة الأسعار المطبقة في 2019 أقل مما كان عليه في 2018.
– زيادة الهوامش بفارق 1-2 نقطة مئوية بشكل عام، بالمقارنة مع العام السابق.
Ø توقعات مجمعة لعام 2019
– سينخفض تحسن الهوامش بفارق 1-2 نقطة مئوية الناتج من المستشفيات في ظل دمج المشروعات الجديدة (2 عيادتين جديدتين، مستشفى كوينز والكاتب).
– من المتوقع أن تسجل هامش مجمل أرباح بنسبة 35%، وهامش أرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك بنسبة 25%.
المؤشرات الأساسية لشركة مستشفى كليوباترا
المؤشرات الأساسية 2018فعلي توقعات 2019 توقعات 2020 توقعات 2021 توقعات 2022
الإيرادات، مليون جنيه 1,456 1,861 2,374 3,060 3,917
الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك، مليون جنيه 380 499 638 841 1,092
صافي الأرباح مساهمي الشركة، مليون جنيه 295 377 509 683 915
القيمة الدفترية، مليون جنيه 1,679 2,081 2,625 3,356 4,333
صافي الدين (النقدية)، مليون جنيه (886) (1,346) (1,791) (2,538) (3,382)
ربحية السهم، جنيه 0.2 0.2 0.3 0.4 0.6
مضاعف ربحية، مرة 32.9 25.8 19.1 14.2 10.6
القيمة الدفترية لكل سهم، جنيه 1.0 1.3 1.6 2.0 2.6
مضاعف قيمة دفترية، مرة 6.2 5.0 4.0 3.1 2.4
قيمة المنشأة إلى الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك، مرة 25.1 19.1 14.9 11.3 8.7
توزيعات أرباح السهم الواحد، جنيه 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
عائد توزيع الأرباح، % 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
ابن سينا فارما (قيمة عادلة: 13.50 جنيه، توصية بزيادة الأوزان)
Ø السوق
– سجل سوق الأدوية معدل مستقر نسبته 14%، حيث بلغ نمو الأحجام 4% ومتوسط سعر البيع 10% في الخمسة أعوام الماضية.
– نما أداء سوق الأدوية في عام 2018 بنسبة 24% سنويًا (ليتخطى توقعات الإدارة) وكان 9% مدفوعًا بالأحجام، وكان الجزء المتبقي البالغ 15% مدفوعًا بالأسعار. ترجع زيادة الأسعار في غالب الأمر إلى تسجيل مُصنعي الأدوية منتجات جديدة بأسعار أعلى (لم تطبق وزارة الصحة تعديلات ارتفاع الأسعار في 2018).
– توفر الشركة مستهدف نمو سوق الأدوية يبلغ 15% سنويًا، في حين أن نمو السوق سجل 23.5% سنويًا في الربع الأول 2019. تتوقع الإدارة أن ينمو السوق بنسبة 50% على مدار 3-4 أعوام القادمة.
– يستهلك المصريون أدوية بمتوسط صندوقين شهريًا بقيمة 3 دولار أمريكي لكل صندوق (يقل نسبيًا عن الأسعار العالمية للأدوية).
– تعتقد الإدارة أن إنتاج الأدوية أكثر استقرارًا من الأعوام الماضية، على الرغم من انخفاض أحجام السوق 2017 بسبب خفض مصنعي الأدوية للإنتاج فضلًا عن تخزين تجار التجزئة لكميات مخزون كبيرة، وذلك تحسبًا لارتفاع الأسعار المعلن عنه في الربع الرابع 2016. ذكرت الحكومة أن وزارة الصحة وضعت في اعتبارها الأمر ولن تعلن عن خطط زيادة الأسعار تجنبًا لهذا العوائق مستقبلًا.
– في ظل نمو سوق الأدوية بنسبة 24% سنويًا في 2018، وحصلت أكبر ثلاث شركات بالسوق على حصة سوقية أخرى. من ناحية أخرى، خسرت الشركات الصغيرة (“الأخرى”، نسبتها 41% حاليًا) حصة سوقية يبلغ متوسطها 2 نقطة مئوية سنويًا للشركات الكبيرة. ويبلغ نسبة صغار الموزعين 31%، في مركز توزيع واحد في مكان واحد، من 41% المذكورة سابقًا.
– حولت المنافسة بين الشركات الكبيرة تركيز العمليات التشغيلية لتعتمد على الخدمات بشكل أكبر (زيادة عدد الطلبيات وتوافر البنود النادرة ) مقابل الاعتماد على أسعار في الماضي.
Ø العمليات التشغيلية
– تفضل الإدارة زيادة الأسعار عن زيادة الاحجام، وذلك لأن زيادة الأحجام ستترجم إلى رفع التكلفة.
– تؤكد الإدارة على أهمية تماشي قطاعات السوق مع النمو. تشكل مبيعات التجزئة 70% من إجمالي المبيعات، مماثلة لإجمالي مبيعات السوق.
– تاريخيًا، تحتفظ الشركة المصرية لتجارة الأدوية (شركة توزيع تملكها الحكومة) بحقوق حصرية لتوزيع منتجات مصنعي الأدوية التي تمتلكها الحكومة (تشكل 5% من إجمالي الحصة السوقية) فضلأ عن تمتعها بميزة انخفاض أسعار مناقصات الأدوية. حاليًا، شهدت الإدارة تغييرًا حيث بدأت مصانع الحكومة في التعاقد مع شركة ابن سينا فارما لتوزيع منتجاتهم نتيجة لعمل الشركة المصرية لتجارة الأدوية عند معدل خسائر يبلغ (-280 مليون جنيه).
– أوضحت نتائج الربع الأول 2019 تحولًا طفيفًا في تكوين مبيعات، حيث ارتفعت مبيعات المناقصة (مبيعات تعتمد على الائتمان) بنسبة 57% سنويًا وشكلت 11.6% من إجمالي مبيعات الربع الأول 2019 بالمقارنة مع 9.5% في الربع الأول 2018. من ناحية أخرى، انخفض البيع بالجملة إلى 12.1% من إجمالي مبيعات الربع الأول 2019 مقابل 15.0% في الربع الأول 2018. تتوقع الإدارة مستقبلًا أن يعود مكون مبيعات 2019 إلى مستوياته الطبيعية المسجلة في 2018 (14-15% بالنسبة للبيع بالجملة و12-13% في مبيعات المناقصة).
– تحقق مبيعات المناقصة هوامش مرتفعة بالمقارنة مع قطاعات نشاط الاعمال الأخرى بسبب ارتفاع حجم المنتجات، مما يؤدي إلى انخفاض المصروفات التشغيلية. تستمر مبيعات الصيدليات في كونها أساس قطاع الأعمال، مع ذلك يعد الاعتماد على قطاعات “الأحجام الكبيرة” (البيع بالجملة والمناقصات) أمر ضروري لاستمرار النمو وتحسن الهوامش.
– عادة ما يكون الربع الأول من كل عام هو الأقل في السنة؛ ويعزو ذلك إلى تعديلات الرواتب التي تشكل حوالي 60% من إجمالي تكلفة البضاعة المباعة. لا تتوقع الإدارة زيادة الرواتب بعد خفض الدعم في يوليو 2019. لم تسجل الخصومات من الموردين في أول ربعين لكل عام لضمان تحقيق مستهدف المبيعات. تشكل نتائج الربع الأول حوالي 10-12% من إجمالي مبيعات العام.
– تمتلك الإدارة القدرة الإنتاجية لزيادة مستوى الدين (السحب على المكشوف في غالب الأمر). تعتقد الإدارة أنه من الضروري الحفاظ على نمو مستوياتهم فضلًا عن التفوق على الشركة المتحدة للصيادلة لتصبح شركة توزيع الأدوية رقم واحد في مصر.
Ø المصروفات التشغيلية
– بلغت النفقات الرأسمالية 250-300 مليون جنيه مع افتتاح ثلاثة فروع.
– نمت زيادة الأسطول بنسبة 3-5% لكل عام.
– يستخدم 10% من إجمالي النفقات الرأسمالية في صيانة مراكز التوزيع.
Ø تطورات قضية احتكار الأدوية
– في أبريل 2019، رفعت الإدارة دعوة لخفض غرامة قضية احتكار الأدوية البالغة 160 مليون جنيه (في حالة الرفض، سيظل الحد الأقصى للغرامة 160 مليون جنيه). في حالة الحصول على موافقة، تتوقع الإدارة أن تستمر القضية لمدة تقترب من عام ونصف إلى عامين. نسبة احتمال الموافقة عالية وذلك لأن المحكمة ليس لديها مستشارين مختصين للمساعدة في المحاكمة الأولى.
– نتيجة لذلك، تتوقع الإدارة صدور أحكام جزئية خلال فترة القضية.
– لاحظت الحكومة أنه قد يمكن استرداد الغرامة المدفوعة بالكامل البالغة 160 مليون جنيه، في صورة نقد أو خصم ضرائب، وذلك في حالة إلغاء المحكمة لدفع الغرامة أو خفضها.
Ø تطورات توزيع الأرباح
– بلغ متوسط معدل توزيع الأرباح 50-60% قبل الطرح العام الأولي.
– لا توجد سياسة ثابتة لتوزيع الأرباح، مع ذلك تضع الإدارة مستهدف متحفظ لتوزيع الأرباح نسبته 15% مستقبلًا.
– تنظر الإدارة في سهم ابن سينا فارما ليصبح لديه فرص نمو، حيث تعتبر 5-7 سنوات القادمة أساس التطورات التالية والاستمرار في استثمار نشاط العمل الأساسي.
Ø التوقعات
* توقعات الإدارة في 2019:
– زيادة الإيرادات بنسبة 23-25% سنويًا في 2019 (16.6 مليار جنيه).
– تسجيل الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك 700 مليون جنيه، وهامش أرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك بنسبة 4.4%.
– عودة صافي الأرباح إلى المستويات الطبيعية البالغة 380-400 مليون جنيه، و هامش صافي الأرباح 2.2-2.3%.
* تتوقع الإدارة مستقبلًا زيادة هامش صافي الأرباح بمقدار 0.1-0.2 نقطة مئوية كل عام.
المؤشرات الأساسية لشركة ابن سينا فارما وفقًا لأبحاث فاروس
المؤشرات الأساسية 2018 فعلي توقعات 2019 توقعات 2020 توقعات 2021 توقعات 2022
الإيرادات، مليون جنيه 13,556 17,792 23,245 30,518 39,817
الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك، مليون جنيه 631 754 976 1,271 1,647
صافي الدخل، مليون جنيه 313 370 491 651 855
القيمة الدفترية، مليون جنيه 960 1,201 1,470 1,827 2,291
صافي الدين (النقدية)، مليون جنيه (567) (838) (971) (1,252) (1,700)
ربحية السهم، جنيه 0.4 0.5 0.7 0.9 1.2
مضاعف ربحية، مرة 26.5 22.4 16.9 12.7 9.7
القيمة الدفترية لكل سهم، جنيه 1.4 1.7 2.0 2.5 3.2
مضاعف قيمة دفترية، مرة 8.1 6.9 5.6 4.5 3.6
قيمة المنشأة إلى الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك، مرة 14.5 11.4 8.8 6.7 5.2
توزيعات أرباح السهم الواحد، جنيه 0.0 0.3 0.3 0.4 0.5
عائد توزيع الأرباح، % 0.0% 2.3% 2.7% 3.6% 4.7%