بلتون تحدد السعر العادل لسهم "السويدي إلكتريك" عند 64 جنيها

حدد تقرير لمركز بحوث السوق التابع لشركة بلتون القابضة القيمة العادلة لسهم شركة السويدي إلكتريك عند 64 جنيها، وتوقعت عائد 36.8% وأوصت بشراء السهم، في حين بلغت القيمة السوقية للشركة نحو 10.5 مليار جنيه ويتداول السهم حاليا عند 46.78 جنيه.
وقالت بلتون إن نتائج الأعمال التشغيلية في الربع الرابع لعام 2014 لشركة السويدي إلكتريك جاءت وفق التوقعات، وصافي الأرباح دون التوقعات بسبب خسائر تحويل العملات؛ مضاعفة الأعمال قيد التنفيذ بقطاع المقاولات بسبب عقد توفير خدمات الهندسة والمشتريات والبناء مع الحكومة المصرية؛ مجلس الإدارة يقترح مضاعفة نصيب السهم من التوزيعات ليصل إلى 1 جنيه.
وأصدرت شركة السويدي الكتريك نتائج أعمال أخرى جيدة عن الربع الرابع لعام 2014 على الجانب التشغيلي، سجلت الإيرادات المجمعة 4.2 مليار جنيه، بارتفاع 9% عن الربع الرابع لعام 2013 ووفق توقعاتنا عند 4.29 مليار جنيه بشكل كبير.
ووصلت الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب إلى مستوياتها المعتادة عند 415 مليون جنيه، وفقا لتوقعاتنا، مما يعني هامش ربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب عند 9.9%.
وهبطت تكاليف التمويل أيضا بنحو ملحوظ على الأساس السنوي والربع سنوي حيث قامت المجموعة بتحويل معظم ديونها من الجنيه إلى الدولار، إلا أن هذه العوامل المشار إليها لم تتمكن من دعم صافي الأرباح الذي سجل 111 مليون جنيه، أقل من توقعاتنا عند 196مليون جنيه وتقديرات السوق عند 225 مليون جنيه، وذلك بسبب عوامل غير متكررة متعلقة في الأساس بخسائر تحويل العملات نتيجة تراجع الجنيه والدينار الجزائري. رغم ذلك، مع استثناء خسائر تحويل العملات، يسجل صافي الأرباح معدل طبيعي عند 219 مليون جنيه.
وجاءت إيرادات قطاع الأسلاك والكابلات (68% من مجمل الربحية) وفق التوقعات بينما جاء مجمل الربحية دون التوقعات، مع تأثره سلبيا بقطاع المواد الخام.
وجاء قطاع المقاولات (15% من مجمل الربحية) وفق توقعاتنا بشكل كبير، فقد وصلت الأعمال قيد التنفيذ لمستويات جديدة بسبب الأخذ في الاعتبار عقد توفير خدمات الهندسة والمشتريات والبناء مع الحكومة المصرية.
ولا يزال رأس المال العامل عند مستويات جيدة مقارنة بالعام الماضي، حيث سجل 35% من الإيرادات مقارنة بتوقعاتنا عند 37%، سجلت صافي الديون 2.97 مليار جنيه، بانخفاض 11% عن الربع الثالث لعام 2014 أي بنسبة صافي الديون إلى حقوق الملكية 0.56 مرة.
وتراجع صافي تكاليف التمويل بنسبة 50% مقارنة بالربع الرابع لعام 2013، بسبب تحويل الشركة لمعظم ديونها من الجنيه للدولار عند 203 مليون جنيه، أقل بنسبة 13% عن توقعاتنا. وفقا لما وردنا عن الإدارة خلال التواصل الأخير معها، تمثل الديون المقومة بالدولار حاليا 90% من إجمالي الديون.
وتواصل إيرادات ومجمل ربحية قطاع العدادات (8% من مجمل الربحية) اتجاهها الهابط، هناك حاجة لمحفزات أساسية، فقد انخفضت إيرادات قطاع العدادات بنسبة 13% في الربع الرابع مقارنة بالربع الثالث، بينما سجل مجمل الربحية 44% مقارنة بالربع الثالث، من رؤيتنا، تشير النظرة المستقبلية الحالية إلى أن تأثير تعميم نظام العدادات الذكية في الاتحاد الأوروبي سيتأخر حتى عام 2016 على الأقل.
وأضاف الشركة أن خسائر تحويل عملات بقيمة 108 مليون جنيه خلال ربع العام كان السبب الرئيسي وراء تراجع الأرباح. رغم ذلك، مع استثناء خسائر تحويل العملات، يسجل صافي الأرباح معدل طبيعي عند 219 مليون جنيه، ما يزيد عن توقعاتنا عند 196 مليون جنيه.
وتقترح الإدارة أن يكون نصيب السهم من التوزيعات 1 جنيه عن عام 2014، وهو ضعف الذي تم توزيعه العام الماضي بواقع 50قرش للسهم، وأعلى من توقعاتنا عند 75 قرش للسهم، مما يعني معدل دفع 55% وعائد على التوزيع 2.1%.
النظرة المستقبلية: سهم السويدي من ضمن الاستثمارات المفضلة لدينا حيث ننظر بصورة ايجابية لآفاق النمو في القطاعات المختلفة إلى جانب الانخفاض في الاحتياجات من رأس المال العامل، وهو امر اساسي للتقييمات، ذلك بالإضافة لتحسن محفظة المخاطرة لدى الشركة من واقع رؤيتنا نظرا لتخلص الشركة من معظم الأصول التي تتسم بالمخاطرة.
من خلال التنوع الجغرافي والقطاعي، نرى أن الشركة في مكانة جيدة للاستفادة من تعافي الطلب على الكابلات في منطقة الشرق الأوسط وشمال افريقيا لدعم مبيعات الكابلات والربحية. تحرير أسعار الطاقة واتجاه الحكومة نحو الطاقة المتجددة سيؤثر ايجابيا على قطاع المقاولات في الشركة إلى جانب قطاعات طاقة الرياح والكابلات والمحولات، مع عدم وجود تأثير ملموس على التكاليف نظراً لطبيعة أعمال الشركة التي لا تعتمد على استخدام الطاقة بشكل مكثف، آفاق قوية على المدى المتوسط والطويل لقطاع العدادات بدعم من خطة العدادات الذكية الأوروبية من خلال شركة Iskraemeco المملوكة بالكامل للسويدي، وهي شركة رائدة في السوق الأوروبية. من المتوقع أن يتحقق ذلك خاصة مع التوصية الأوروبية بأنه بحلول 2020، ستكون 80% من العدادات المستخدمة في المنازل تم تحويلها إلى عدادات ذكية، كما أننا ننظر بصورة ايجابية إلى أداء رأس المال العامل بدعم من انخفاض أسعار النحاس والطلب القوي واستراتيجية المبيعات الأكثر انتقائية التي تبنتها إدارة الشركة.
وقيمت بلتون سهم السويدي عند 64.00 جنيه للسهم بعائد متوقع 36.8% عن سعر السوق الحالي مع الحفاظ على التوصية بالشراء، ووضع التقرير الشركة في مكانة تسمح لها بتحقيق مضاعف ربحية لعام 2015 عند 9.4 مرة مقارنة بمتوسط مضاعف الشركات الأخرى عند 12.5 مرة.