الخاسرون والرابحون من رفع الفائدة الأمريكية

بين حين وآخر‮ ‬يتجدد الجدل حول مسألة رفع أسعار الفائدة الأمريكية،ومنذ سنوات،قبل كل اجتماع للمجلس الاحتياطي‮ ‬الفيدرالي‮ (‬البنك المركزي‮ ‬الأمريكي‮) ‬كانت تتنامى التوقعات بإرجاء القرار فيهبط الدولار ويرتفع الذهب وتضطرب الأسواق‮. ‬لكن الآن تغير الوضع بتحسن حالة الاقتصاد الأمريكي‮ ‬مما‮ ‬يعزز توقعات برفع أسعار الفائدة الأمريكية قريبا‮» .‬والقرار في‮ ‬جميع الأحوال‮ ‬يعتمد على نظرة المجلس تجاه الاقتصاد‮ . ‬فكيف سيؤثر رفع الفائدة الأمريكية‮ ‬,‬لأول مرة منذ‮ ‬9‮ ‬سنوات, ‬علي‮ ‬المستثمرين والأسواق؟‮ ‬
بعد أن لمحت رئيسة مجلس الاحتياطي‮ ‬الفيدرالي‮(‬البنك المركزي‮ ‬الأمريكي‮) ‬مؤخرا‮» ‬بأن المجلس قد‮ ‬يكون في‮ ‬سبيله لرفع أسعار الفائدة في‮ ‬وقت لاحق من العام الجاري‮ ‬انخفض الذهب ليبتعد أكثر عن أعلى مستوى في‮ ‬ثلاثة أسابيع في‮ ‬حين صعد الدولار.حيث قالت جانيت‮ ‬يلين إن زيادة سعر الفائدة القياسي‮ ‬لمجلس الاحتياطي‮ «‬قد‮ ‬يكون له ما‮ ‬يبرره في‮ ‬وقت لاحق من العام‮ « ‬في‮ ‬ظل التحسن المستمر في‮ ‬الأوضاع الاقتصادية الأمريكية‮.‬
وما بين تلك التصريحات وتوقعات المستثمرين‮ ‬, ‬رأي‮ ‬تقرير لمجلة الايكونومست إن قرار رفع سعر الفائدة وصعود الدولار سوف‮ ‬يكون له تداعيات واسعة النطاق ليس اقلها الأضرار التي‮ ‬ستلحق بالأسواق الناشئة‮.‬
عودة إلى التاريخ,‬يتبين انه خلال الشهور الثلاثة التالية لانهيار بنك ليمان براذرز ومع دخول الاقتصاد العالمي‮ ‬أزمته الطاحنة وفرار المستثمرين إلى ملاذات آمنة‮ ‬, ‬ارتفع الدولار بنسبة‮ ‬5٪‮ ‬مقابل سلة من العملات‮ . ‬لكن المثير في‮ ‬الأمر ما سجله من ارتفاعات أكبر‮ ‬, ‬بلغ‮ ‬11٪‮ ‬خلال الشهور الثلاث الماضية‮ ‬, ‬و‮ ‬22٪‮ ‬على مدار العام الماضي, ‬وهى أسرع وتيرة لارتفاع العملة الأمريكية منذ عشرات السنين‮.‬
وصعود الدولار‮ ‬يفيد المصدرين في‮ ‬أنحاء متفرقة من العالم لا سيما أوروبا،‮ ‬لكن سيكون له تأثير سلبي‮ ‬واسع النطاق في‮ ‬الاقتصادات الناشئة‮.‬
الجدير بالذكر هنا انه مع ركود اقتصاديات أوروبا واليابان‮ ‬, ‬وتباطؤ النمو في‮ ‬الصين والأسواق الناشئة الأخرى‮ ‬, ‬يبدو الاقتصاد الامريكى قوي‮ ‬نسبيا‮»‬,(‬يتوقع صندوق النقد الدولي‮ ‬نموه بمعدل‮ ‬3.‬6٪‮ ‬هذا العام‮ ).‬وقد بدأ مجلس الاحتياطي‮ ‬الفيدرالي‮ ‬في‮ ‬تشديد سياسته النقدية بالانسحاب من برنامج التحفيز النقدي‮ ‬, ‬ويستعد للمضي‮ ‬قدما‮» ‬برفع أسعار الفائدة في‮ ‬وقت لاحق من هذا العام‮ ‬, ‬ولأول مرة منذ عام‮ ‬2006.‬
ويقول محللون إنه مع الاتجاه لتشديد السياسة النقدية الأمريكية وقيام بنوك مركزية أخرى بتخفيفها, ‬يمكن أن‮ ‬يحقق المستثمرون عوائد مرتفعة من الأصول المقومة بالدولار‮. ‬ومع تدفق رءوس الأموال‮ ‬يستمر الاتجاه الصعودي‮ ‬للدولار‮.‬
علي‮ ‬الصعيد الأمريكي‮ ‬, ‬أبرز تأثير لقوة الدولار‮ ‬يتمثل في‮ ‬تضرر المصدرين الامريكييين‮ ‬, ‬فما‮ ‬يقرب من ربع أرباح الشركات المدرجة في‮ ‬مؤشر ستاندرد آند بورز‮ ‬500‮ ‬تتحقق بعملات أجنبية‮ . ‬
ولكن خارج الولايات المتحدة تأثير صعود الدولار له وقع الصدمة, ‬وذلك بالنسبة للشركات في‮ ‬أنحاء العالم لاسيما في‮ ‬الأسواق الناشئة المثقلة بالديون الدولارية, ‬وهى تلك التي‮ ‬شجعها انخفاض أسعار الفائدة علي‮ ‬الاقتراض بالعملة الخضراء‮.‬
ووفقا‮» ‬لبنك التسويات الدولية‮ ‬, ‬فإن حجم الديون الدولارية المستحقة على الشركات‮ ‬غير المالية ارتفع بنسبة‮ ‬50٪‮ ‬منذ الأزمة المالية العالمية‮ ‬, ‬لتصل حاليا‮» ‬إلى نحو‮ ‬9‮ ‬تريليونات دولار،‮ ‬ونصف هذا المبلغ‮ ‬مستحق علي‮ ‬شركات الأسواق الناشئة‮ ‬،‮ ‬وذلك مقارنة بالثلث‮ ‬, ‬‮(‬نصيبها‮) ‬قبل الأزمة‮.‬
وتقدر ديون الشركات الصينية بما‮ ‬يزيد على تريليون دولار حاليا‮» ‬من حوالي‮ ‬200‮ ‬مليار دولار في‮ ‬عام‮ ‬2008.‬
ومع صعود الدولار تزيد تكلفة سداد تلك الديون وخدمتها بالعملة المحلية لأى دولة‮ . ‬ومع بدء مجلس الاحتياطي‮ ‬الفيدرالي‮ ‬في‮ ‬تقييد سياسته النقدية سوف ترتفع الفائدة على القروض الدولارية‮ - ‬سواء في‮ ‬أسواق السندات أو عبر البنوك‮- ‬ومن ثم سيلوح شبح التعثر في‮ ‬أفق المقترضين في‮ ‬ظل صعود الدولار وارتفاع تكلفة الاقتراض وإعادة التمويل‮. ‬وهذا لا‮ ‬يعنى بالضرورة موجة من الإفلاس بين الشركات لكنه سيعنى حتما مشاكل مالية‮. ‬
ومع اقتراب موعد رفع أسعار الفائدة‮ ‬يبدو أن عصر الأموال الرخيصة في‮ ‬الولايات المتحدة انتهى‮ . ‬وهذا سيؤدى إلى تأثيرات واسعة النطاق على المدى الطويل على الاقتصاد والأسواق‮.‬
يذكر انه قبل أسابيع قليلة خفض مجلس الاحتياطي‮ ‬الفيدرالي‮ ‬توقعاته للنمو الاقتصادي‮ ‬والتي‮ ‬فسرها المستثمرون بعزمه إرجاء رفع أسعار الفائدة‮ . ‬
وكان معدل التضخم انخفض في‮ ‬شهر‮ ‬يناير نتيجة لاستمرار هبوط أسعار الطاقة‮ ‬, ‬كما انخفض معدل البطالة إلى أقل مستوى في‮ ‬7‮ ‬سنوات إلى‮ ‬5.‬5٪‮. ‬ولكن بعد تصريحات جانيت‮ ‬يلين رئيسة الاحتياطي‮ ‬الفيدرالي‮ ‬توقع المستثمرون في‮ ‬الأسواق الأمريكية الآجلة ارتفاع سعر الفائدة الرئيسي‮ ‬إلى ما بين0.‬5‮-‬0.‬75٪‮ ‬مقارنة‮»‮ ب‬0‮- ‬0.‬25٪‮ ‬حاليا‮».‬
وكان في‮ ‬معظم المرات السابقة لرفع أسعار الفائدة دائما‮» ‬الأسهم الأمريكية تهوى عند الحديث عن رفع الفائدة‮ . ‬ولكن بعد‮ ‬6‮ ‬أشهر من أول زيادة تكون سوق الأسهم أعلى مما كانت عليه قبل الرفع‮ .‬
‮ ‬والخوف هذه المرة أن تختلف التداعيات‮. ‬فدعم البنوك المركزية للأسواق منذ عام‮ ‬2008‮ ‬كان‮ ‬غير مسبوق‮» ( ‬وهذا ليس فيما‮ ‬يتعلق بخفض النسبة إلي‮ ‬قرب الصفر فحسب وإنما أيضا‮» ‬بالتحفيز النقدي‮)‬
ويشير محللو سوسيتيه جنرال إلى إن تاريخ الأسهم الأمريكية لم‮ ‬يشهد سوى مرتين فقط صعودا سريعا بالوتيرة التي‮ ‬كان عليها خلال السنوات الست الماضية منذ عام‮ ‬2009‮ ‬بعد الأزمة العالمية‮. ‬وفى كلتا المرتين ‮(‬1923‮-‬1929‬و‮ ‬1993‮-‬1999‮ ‬تلاها سوق هابطة‮.‬
وقد أبدي‮ ‬مديرو صناديق تحوط مخاوفهم وعقدوا مقارنة بين الأوضاع الحالية وعام‮ ‬1937‮ ‬عندما تسبب تقييد الاحتياطي‮ ‬الفيدرالي‮ ‬للسياسة النقدية في‮ ‬انهيار سوق الأسهم وعودة الاقتصاد الأمريكى مرة أخرى إلى الركود‮.‬
ووفقا‮» ‬لدويتشه بنك فإن‮ ‬40٪‮ ‬من أرباح الشركات في‮ ‬مؤشر ستاندرد اند بورز‮ ‬500‮ ‬تتحقق في‮ ‬الخارج‮. ‬وكذلك ثلث مبيعاتها‮. ‬وربع الأرباح مقومة بالعملة الأجنبية.وهذا‮ ‬يعنى أن صعود الدولار‮ ‬10٪‮ ‬معناه انخفاض الأرباح بواقع‮ ‬2.‬5٪
واستناد‮» ‬لصعود الدولار وتأثير انخفاض أسعار النفط على أرباح شركات الطاقة‮ ‬يعتقد دويتشه بنك عدم زيادة أرباح شركات ستاندرد اند بورز‮ ‬500‮ ‬هذا العام عن العام الماضي‮. ‬
وقد دفعت مخاوف بشأن تأثير صعود الدولار على الأرباح الأسهم الأمريكية إلى الهبوط وذلك قبل تصريحات الاحتياطي‮ ‬الفيدرالي‮ ‬التي‮ ‬عززت ثقة المستثمرين فصعدت أسعار الأسهم إلى مستويات قياسية.وفى ظل توقعات بإرجاء رفع الفائدة ارتفعت السندات لأجل عشر سنوات‮ ‬2.‬03٪‮ ‬قبل أسبوعين‮ . ‬وبالرغم من كونها منخفضة نسبيا‮» ‬إلا أنها أفضل من السندات الألمانية فالعائد علي‮ ‬السندات الألمانية لأجل عشر سنوات‮ ‬.‬2٪‮ ‬والايطالية‮ ‬1.‬35٪
ومع استمرار البنك المركزي‮ ‬الاوروبى في‮ ‬برنامجه لشراء السندات الحكومية‮ (‬المعروف ببرنامج التيسير الكمي‮) ‬ستظل تلك العوائد منخفضة وهذا سيبقى أيضا عوائد سندات الخزانة منخفضة مما سيشجع في‮ ‬النهاية المستثمرين على نقل أموالهم من أوروبا إلى أمريكا‮.‬
يرى محللون أن الفترة القادمة ستكون مشابهة لفترة‮ ‬2004‮ ‬و2005‮ ‬عندما ظلت عوائد السندات الطويلة الأجل منخفضة بالرغم من ارتفاع أسعار الفائدة القصيرة الأجل‮ . ‬