فاروس يبقي على زيادة الوزن النسبى على للمجموعة المالية هيرميس القابضة

أبقى بنك الاستثمار فاروس، على توصياته بزيادة الوزن النسبى على المجموعة المالية هيرميس القابضة، ورفعت القيمة العادلة لسهم الشركة إلى 23.47 جنيه للسهم، باستخدام نموذج مجموع الأجزاء للتقييم النسبى نظرًا للشكوك التى تكمن فى توقع أرباح نشاط بنك الاستثمار المتقلب، التى تسيطر على العمليات التشغيلية للشركة، حيث تشكل 73% من صافى الدخل فى النصف الأول 2019.
واوضح فاروس، أسباب الإبقاء على توصيته، بأن هناك إمكانية كبيرة أمام سهم هيرميس لزيادة استثماره فى قطاع الخدمات المالية غير البنكية، الذى يشكل 27% من إيرادات النصف الأول 2019 و27% من صافى دخل، بينما ترى الإدارة أنه يشكل 50% من صافى الدخل على مدار الثلاث - أربع سنوات القادمة.
وبحسب تقييم فاروس، يمثل نشاط بنك الاستثمار 35% من القيمة العادلة لسهم هيرميس، ويشكل نشاط المؤسسات المالية غير البنكية 30% من شركة تنمية للتمويل متناهى الصغر وتسيطر على 19% من القيمة العادلة، تمثل النقدية 27%، بينما تشكل الاستثمارات الأخرى 7%.
عند سعر السوق الحالى، يتداول سهم شركة هيرميس عند مضاعف قيمة دفترية مقداره 0.9 مرة و11.9 مرة كمضاعف ربحية، وعائد على متوسط حقوق الملكية نسبته 8%، ذلك لعام 2019.
وبلغ أرباح مساهمى المجموعة 304 مليون جنيه بنسبة انخفاض 19% ربعيًا، ونسبة زيادة 50% سنويًا فى الربع الثانى 2019، يرجع الانخفاض الربعى إلى ارتفاع قاعدة المقارنة بدعم من رسوم أداء الاستثمار المباشر المتحققة من عملية التخارج من مشروعات طاقة الرياح (Vortex I & II) التى تمت فى الربع الأول 2019، والعمليات التشغيلية للخزانة التى تشكل معًا 58% من إيرادات نشاط الترويج وتغطية الاكتتاب فى الربع الأول 2019.
وجاءت الأرباح مدعومة فى غالب الأمر بنمو إيرادات شركة تنمية القوى لتصبح ثانى أكبر مساهم فى أرباح المجموعة بعد السمسرة، والنمو الإيجابى لنشاط السمسرة وبنك الاستثمار بجانب مصروفات العاملين المُدارة.
وأوضح فاروس، أن أنشطة بنك الاستثمار، أسواق رأس المال، الخزانة تمثل 73% من الإيرادات التشغيلية للمجموعة فى النصف الأول 2019، بلغت الإيرادات 729 مليون جنيه فى الربع الثانى 2019 بنسبة انخفاض 24% ربعيًا، و2% سنويًا)، مرجعا ذلك إلى ارتفاع قاعدة المقارنة بدعم من رسوم أداء الاستثمار المباشر المتحققة من عملية التخارج من مشروعات طاقة الرياح (Vortex I & II)، والانخفاض المستمر للرسوم التحفيزية لنشاط إدارة الأصول حيث سجل أقل إيرادات ربعية على مدار الستة أرباع الماضية.
مع ذلك، شهدت السمسرة نموًا ربعيًا إيجابيًا نتيجة ارتفاع العمولات المتحققة من أسواق الشرق الأوسط وشمال أفريقيا خاصة المملكة السعودية المتحدة، والكويت، والإمارات برغم من ضعف السوق المصرى، يعكس ذلك درجة كبيرة من نجاح استراتيجية التنوع الجغرافى للشركة، انخفض هامش صافى أرباح نشاط بنك الاستثمار بنسبة 260 نقطة مئوية إلى 28% فى الربع الثانى 2019.
أما المؤسسات المالية غير البنكية، مثلت 27% من الإيرادات التشغيلية للمجموعة فى النصف الأول 2019، وأظهرت نموًا قويًا فى الإيرادات بنسبة 6% ربعيًا و73% سنويًا فى الربع الثانى 2019، لتصل بصافى الدخل إلى 102 مليون جنيه (24% ربعيًا، و137% سنويًا) حيث يشكل 34% من صافى دخل المجموعة فى الربع الثانى 2019، ترجع هذه النتائج فى غالب الأمر إلى ذراع التمويل متناهى الصغر، شركة تنمية التى تشكل 85% من إيرادات المؤسسات المالية غير البنكية فى الربع الثانى، فضلًا عن تمويل العملاء "شركة فاليو"، وسط الانخفاض الربعى فى إيرادات التأجير بنسبة 15%، والأداء المستقر للتخصيم، هامش صافى الأرباح المؤسسات المالية غير البنكية بمقدار 450 نقطة أساس إلى 32%.
ولفت فاروس، إلى أن شركة تنمية مثلت 23% من الإيرادات التشغيلية للمجموعة فى النصف الأول 2019، نمت الإيرادات بنسبة 9% ربعيًا و83% سنويًا لتصل إلى 275 مليون جنيه، ويشكل 85% من إيرادات المؤسسات المالية غير البنكية فى النصف الثانى 2019، بلغ حجم المحفظة الحالية 3.2 مليار جنيه بنهاية يونيو 2019، بنمو نسبته 8% ربعيًا وافتتاح خمسة فروع جديدة فى النصف الثانى 2019.
وبالنسبة للتأجير التمويلى مثلت 4% من الإيرادات التشغيلية للمجموعة النصف الأول 2019، وانخفضت الإيرادات بنسبة 15% ربعيًا فى الربع الثانى 2019 لتصل إلى 39 مليون جنيه بنسبة نمو 15% سنويًا، لتشكل 12% من إيرادات المؤسسات المالية غير البنكية، بلغت قيمة العقود الجديدة 464 مليون جنيه فى النصف الثانى 2019 لتصل بالمحفظة إلى 3.3 مليار جنيه، ظلت مساهمة نشاط التأجير التمويلى لهيرميس فى مشاركة المشروعات الصغيرة والمتوسطة فى المحفظة ثابتة دون تغيير عند 15% بمستهدف 500 مليون جنيه بنهاية 2019.
ومثلت شركة فاليو 0.4% من الإيرادات التشغيلية للمجموعة فى النصف الأول 2019، وشهدت الإيرادات ارتفاعًا بنسبة 191% ربعيًا فى الربع الثانى 2019 لتقف عند 6 مليون جنيه، لتشكل 2% من إيرادات الربع الثانى 2019 بارتفاع من 0.5% فى الربع الماضي، بلغت قيمة المحفظة الحالية 216 مليون جنيه (+24% ربعيًا، 525% سنويًا).
وأخيراً خدمات التخصيم خدمات التخصيم (0.2% من الإيرادات التشغيلية للمجموعة فى النص الأول 2019): استقرت ربعيًا لتسجل 2 مليون جنيه، وتشكل 0.6% من إيرادات المؤسسات المالية غير البنكية فى الربع الثانى 2019.
كانت مساهمات شركة فاليو التى بدأت عملياتها التشغيلية فى بداية عام 2018، وخدمات التخصيم التى بدأت فى الربع الرابع 2018 ضعيفة بالنسبة لإجمالى الإيرادات، فيما يتعلق بمستويات الربحية، أثرت مساهمة الأعمال الناشئة بالسلب نتيجة استمرار تسجيلهم خسائر.
ولفت فاروس خلال التقرير البحثي، إلى أن المصروفات التشغيلية انخفضت فى الربع الثانى 2019 لتعوض انخفاض الإيرادات التشغيلية؛ مما أدى إلى استقرار هامش صافى الأرباح التشغيلية البالغ 36% مقابل 37% فى الربع الماضي. انخفضت المصروفات نتيجة انخفاض مصروفات العاملين التى هبطت بنسبة 22% ربعيًا بعد ارتفاعها بنسبة 11% فى الربع الماضى نتيجة ارتفاع التعويضات المرتبطة بالأداء وزيادة عدد العاملين فى شركة تنمية.
وشهدت مصروفات غير العاملين نموًا نسبته 6% ربعيًا نتيجة زيادة شبكة فروع تنمية، وارتفاع المخصصات بزيادة المحفظة، ارتفع معدل التكلفة إلى الدخل للمجموعة بمقدار 100 نقطة أساس إلى 64% فى الربع الثانى 2019 حيث صاحب انخفاض المصروفات التشغيلية (-15% ربعيًا) انخفاض اعلى فى الإيرادات التشغيلية (-15% ربعيًا).